2017年7月，在香港回歸祖國二十周年之際，連接內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通的債券通正式上線運行，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。6年來，債券通運行平穩(wěn)高效，經(jīng)歷了“北向通”“南向通”相繼開通、境外機(jī)構(gòu)投資者可投資范圍擴(kuò)展到交易所債券市場、“互換通”開通，中國債券市場對外開放不斷走深走實，為內(nèi)地深化金融市場改革開放、香港國際金融中心的發(fā)展，不斷注入新的活力。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月末，境外機(jī)構(gòu)在中國債券市場的托管余額為3.25萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為2.2%，較債券通開通前增加超過兩萬億元。

受訪業(yè)內(nèi)人士表示，債券通的開展為境內(nèi)外投資者提供了更加廣泛的投資選擇和更加便捷的投資渠道。未來，債券通更好的發(fā)展離不開交易登記程序的進(jìn)一步簡化、市場配套的持續(xù)完善以及產(chǎn)品多元化的發(fā)展。

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債市雙向開放步履不停

債券通“北向通”于2017年7月落地，采取多級托管等國際通行做法，通過兩地基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)連接，切實便利境外機(jī)構(gòu)通過香港“一點接入”內(nèi)地債券市場。在債券通推出以前，境外投資者投資中國債券市場的渠道主要是通過合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和中國銀行間債券市場直投模式。

彭博大中華區(qū)總裁汪大海對《金融時報》記者表示，債券通的推出和完善，方便投資者不需要改變原有的交易習(xí)慣和工作流程就可以投資中國銀行間債券市場，帶動了境外投資者數(shù)量的增加，投資者結(jié)構(gòu)更加多元化，交易也更加活躍。

數(shù)據(jù)顯示，債券通交易額由2017年開通首月的310億元，躍升至今年5月的超過9700億元，升幅超過30倍。

“在‘北向通’下，投資者開戶申請流程得到了簡化和縮短，使得境外的投資人能夠更便利的參與境內(nèi)債券的投資?？紤]到境內(nèi)人民幣債券市場的體量以及與全球其他主要金融資產(chǎn)較低的相關(guān)性，這對大部分國際投資人都是非常重要的一個機(jī)會?！本绊樁驴偨?jīng)理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠對《金融時報》記者表示。

隨著債市開放程度的不斷加深，中國債券先后被納入彭博巴克萊、摩根大通和富時羅素全球三大債券指數(shù)。汪大海表示，這是中國債券市場重要性和可投資性提升的重要里程碑。人民幣債券在全球范圍的固定收益投資組合中開始占有重要席位，指數(shù)納入也為中國債市帶來了較為持續(xù)穩(wěn)定的資本流入。

在“北向通”成功的基礎(chǔ)上，2021年9月開通的“南向通”標(biāo)志著中國債券市場“雙向開放”的實現(xiàn)。汪大海表示，“南向通”正在逐步發(fā)揮其作用，拓展內(nèi)地機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的選擇，也為香港和全球金融市場注入了新的活力。

助力推進(jìn)人民幣國際化

一組數(shù)據(jù)的對比可以有力體現(xiàn)債券通持續(xù)向上發(fā)展的勢頭：2017年債券通日均交易22億元，今年債券通日均交易達(dá)到389億元；2017年債券通70%以上的交易是3年期以下債券，今年3年期以上的中長期債券交易占到了50%以上；2017年參與債券通的境外機(jī)構(gòu)是178家，今年已經(jīng)超過800家；2017年債券通只開通了債券二級市場交易，今年一級市場、外匯交易服務(wù)也有序開展，衍生品交易的“互換通”也已經(jīng)上線。

“境外機(jī)構(gòu)參與的意愿和熱情不斷走高，近年來境外資金呈現(xiàn)加速流入態(tài)勢，對人民幣債券的持有規(guī)模整體在震蕩上升后趨穩(wěn)，其持倉規(guī)模占境內(nèi)債券市場的比重也有所提高。這在一定程度上說明了債券通持續(xù)在為境內(nèi)人民幣債券市場帶來新的活力。”中金公司研究部固定收益研究負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒表示。

黃嘉誠則從2021年“南向通”上線觀察到其對整個資本市場開放以及人民幣國際化的重要意義。一方面，“南向通”讓境內(nèi)的資金有序跨境流出，這有助于中長期內(nèi)更均衡的跨境資本流動；另一方面，“南向通”的開通進(jìn)一步豐富了國內(nèi)投資者在國際金融市場配置資產(chǎn)的渠道，使境內(nèi)投資者的投資組合可以實現(xiàn)進(jìn)一步的多元化。除此之外，“南向通”的推出也加速推動了香港債券市場的發(fā)展，對中資美元債市場、點心債市場的發(fā)展都有非常正面的推廣意義?？傮w來說，債券通“滬港通”“深港通”以及“港幣人民幣雙柜臺模式”形成的整個互聯(lián)互通的金融生態(tài)環(huán)境為實現(xiàn)人民幣國際化打下了堅實的基礎(chǔ)。

今年5月15日，內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作（即“互換通”）正式上線運行，成為香港與內(nèi)地金融市場互聯(lián)互通的又一新的里程碑。汪大海表示，作為首個內(nèi)地和香港衍生品市場互聯(lián)互通機(jī)制，“互換通”不僅讓現(xiàn)有投資者能夠更好地管理利率風(fēng)險，同時也讓觀望中或先前有所受限的境外投資者更有動力進(jìn)入中國債券市場。更重要的是，“互換通”開啟了衍生品市場開放的篇章，而衍生品市場是另一片有巨大潛力的藍(lán)海。

“對配套的風(fēng)險對沖策略需求的完善方面，無論是對境內(nèi)還是對境外投資者，通過債券通進(jìn)行跨境投資的時候?qū)︼L(fēng)險對沖策略的需求都相對比較大?！秉S嘉誠表示，“互聯(lián)通”的設(shè)立將在一定程度上解決投資人對金融衍生品投資的需求，這是一個非常好的方向。

增配人民幣資產(chǎn)是長期趨勢

隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中國債券市場將在全球金融市場中承擔(dān)更重要的角色。據(jù)汪大海觀察，境外投資者們認(rèn)為中國債券市場早已成為全球投資者不可忽視的重要市場。而在當(dāng)下復(fù)雜的全球市場環(huán)境中，中國債券成為分散投資風(fēng)險、獲得相對穩(wěn)健收益的關(guān)鍵選項。從長遠(yuǎn)來看，由于中國市場的龐大規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿σ约皩嵤┓€(wěn)健的貨幣政策，投資者增加配置人民幣資產(chǎn)仍然是長期趨勢。

目前，從境外投資者的投資標(biāo)的來看，國債和政策性金融債是境外投資者持有的主要券種。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月末，境外機(jī)構(gòu)持有國債2.1萬億元、占比66.7%，政策性金融債0.7萬億元、占比22.3%。

基于此，汪大海總結(jié)了下一步中國債市開放的三大機(jī)遇。首先，目前境外投資者持有的中國債券頭寸主要集中在利率債，信用債市場對于外資而言還有待進(jìn)一步了解和開發(fā)。其次，“互換通”開啟了衍生品市場開放的大門，投資者非常期待能使用更多衍生品工具，更好地管理風(fēng)險。此外，綠色債券市場將受到更多關(guān)注。可持續(xù)金融已經(jīng)成為推進(jìn)全球氣候目標(biāo)以及中國落實“雙碳”目標(biāo)的重要一環(huán)，投資者對于參與中國巨大的綠色債券市場也表示了相當(dāng)濃厚的興趣。

盡管中國債券市場已經(jīng)在過去幾年受到了越來越多境外投資者的認(rèn)可，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，總體來說，相對于中國債券市場如此巨大的體量，其在全球的主要指數(shù)和投資組合中的占比仍相對較小。黃嘉誠說：“這需要一個緩慢的過程，同時也需要境內(nèi)市場在規(guī)范性、流動性等方面展現(xiàn)更好的標(biāo)準(zhǔn)來提振境外投資者的信心，助推中國債券市場更好融入全球金融市場，使中國資本市場在國際投資者的資產(chǎn)配置中與其影響力相匹配。”

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